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高测股份(688556)

投资要点

事件：公司近期发布公告，拟在四川省宜宾高新技术产业园区投资50GW光伏大硅片切片项目，预计项目总体投资金额50亿元。

切片产能再扩充，奠定业绩长期高增基础。根据公告，本次项目分两期建设，一期项目计划建设年产25GW光伏大硅片切片生产线，预计2024年投产；二期年产25GW光伏大硅片切片项目预计将在一期项目正式投产后6个月内启动。公司切片代工业务高速增长，盈利能力增强，2022年实现营收9.29亿元，同比增长778.15%，毛利率同比提升16.73pct。公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。截至2022年末，公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达52GW，预计各项目将顺利实施，在中长期内持续释放产能，为公司业绩长期高速增长奠定基础。

HJT超薄半片切片实现突破，期待“从1到N”高速发展。2023年1月，公司公告与东方日升签订战略合作框架协议，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结100μm及更薄的210半片切割加工服务。高测股份在2021年首发210mmX105mmX120μm异质结专用半片切割方案，并在2022年年初具备120μm半片规模化量产能力。我们认为，此次框架协议的签定，意味着高测已具备HJT超薄片切片代工的商业化能力，随着下游客户在HJT领域逐步开始发力，公司切片代工业务有望开辟新的业绩成长曲线。

再推股权激励计划，展现高增长信心。公司公告新一轮股票激励计划，拟向323人授予约300万股限制性股票，业绩考核目标为2023、2024、2025年公司营收及净利润分别较2022年增长30%、70%、120%。公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心。

盈利预测：考虑到新增项目的产能释放节奏，我们调高公司2025年业绩预测，预计2023-2025年公司归母净利润11.57/14.22/19.71亿元，对应PE12.9/10.5/7.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

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