事件：4月11日，央行发布3月金融统计数据：3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿，市场预期3.09万亿；贷款余额同比增长11.8%，环比提升0.2个百分点；3月新增社融5.38万亿，同比多增7235亿，市场预期4.42万亿。

算力代表的半导体和数据代表的数字经济将是未来科技货币的核心锚。信贷大超预期，TMT板块科技股引领大盘大幅反攻。

贷款需求改善，信贷总量和结构表现均好于市场预期。3月信贷大超预期：居民信心恢复确立，企业信心持续恢复。

(相关资料图)

3月新增人民币贷款3.89万亿，市场预期3.09万亿，信贷总量延续高增。分结构来看，3月新增居民贷款1.24万亿，同比多增4908亿，其中居民短贷新增6094亿，同比多增2246亿，反映居民消费倾向得到边际改善；居民中长期贷款新增6348亿，同比多增2613亿，多增规模较上月进一步扩大，主要受益于3月以来房地产市场的回暖，建议持续关注按揭贷款需求的修复。

企业端，3月新增信贷2.7万亿，同比多增2200亿，其中短贷增加1.08万亿，同比多增2726亿；中长期贷款增加2.07万亿，同比多增7252亿，延续了1、2月以来的良好表现，继续扮演推动信贷高增的主力，我们判断主要流向仍然是基建和制造业领域；票据冲量持续降温，3月减少4687亿，同比多减7874亿。

财政货币政策的实际力度非常明显，有力地推动了货币信贷的增长。进出口银行2023年1季度的制造业贷款余额环比增速达到了16%，大幅高于全国信贷余额的1季度的环比增速是5%。中长期贷款与短期贷款余额增速一同上升，说明政策支持力度没有明显减弱。在政策的支持下，内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复，内生信贷需求大概率可以进一步恢复。除了短期对风险偏好和经济增长的提振，这轮货币扩张在结构特点上也对股市更加友善。

总体来看，实体恢复和政策发力的共同驱动，3月信贷表现好于市场预期，总量和结构均呈现出较为全面的改善。向后看，信贷需求改善叠加去年同期低基数，4月信贷有望继续实现同比多增，但考虑到3月以来政策多次提及“货币信贷总量要适度节奏要平稳”，我们判断后续信贷投放可能会更关注平滑增速波动，建议持续关注居民预期改善和房地产融资链条的修复进程。

信贷、未贴现贡献，社融规模增量延续高位。3月新增社融5.38万亿，市场预期4.42万亿，增量主要由表内贷款贡献。此外，表外融资有所回暖，委托+信托+未贴现票据合计同比多增1784亿。政府债是3月新增社融的主要拖累项，同比少增1052亿，一定程度上和去年同期高基数有关。直接融资方面，企业债仍弱，3月同比少增462亿；股票融资3月增加614亿，同比少增344亿。

M1增速回落，居民存款延续高增。3月M1同比增长5.1%，增速环比下行0.7个百分点，或反映企业预期和实际投资需求仍有进一步提升空间。

M2增速继续保持在高位，体现出货币政策对经济的支持力度不减。此外，存款高增也是支撑M2增速保持高位的重要因素，3月存款新增5.7万亿，同比多增1.22万亿，其中居民存款同比多增2051亿，居民超额储蓄的意愿仍强，后续消费潜力有待进一步释放，且购房需求回暖的持续性有待观察；企业存款增加2.6万亿，同比小幅减少456亿；财政存款减少8412亿，同比少减13亿，主要是季末财政支出的扰动。

未来几个月国内经济与房地产继续温和复苏，融资需求总体改善，预计新增社融仍偏快增长。4月份以来我国30大中城市商品房销售面积明显高于去年同期，但也明显低于2019年同期，房地产总体温和复苏。

我国经济的逐步恢复使得居民收入预期改善，居民加杠杆意愿有望进一步恢复。我们预计未来几个月的房贷需求将明显好于去年。由于国内经济的恢复，未来几个月我国实体经济融资需求也将明显好于去年。去年二季度政府债券净融资规模较大，这使得今年二季度政府债券净融资可能难以超过去年同期。综合来看，预计未来几个月新增社会融资规模增长仍偏快。

A股有配置空间较大：股市与M2 的比值可能会逐步上升，目前已经出现了这样的迹象。中国的货币投放正在经历一轮结构性的变局，以支撑资产价格的私人部门信贷在货币投放中的作用下降，财政与准财政在货币投放中的作用明显上升，去年下半年财政与准财政投放的货币占到新增M2的比重超过 42%。从中长期来看，财政投放货币在盈利端有利于实体部门投资回报率的改善，在估值端有助于降低股权风险溢价，对股市更加友善。

参考资料：

20230412-中信期货-3月金融数据点评：3月社融再超预期，融资需求明显改善

20230412-中金公司-中国宏观热点速评：从政策引导迈向内生恢复——3月金融数据点评

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

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